С одной стороны, Air Astana – крупнейшая авиационная группа с высокими позициями в международных рейтингах и статусом регионального лидера, а с другой – после успешного IPO в начале 2024 года акции компании просели так, что паникеры, из числа простых розничных инвесторов, фиксируют убытки и не исключают падения котировок в худшем случае до 200 тенге
Очередной причиной для паники стало объявление BAE Systems в декабре 2025 года о продаже части своей доли в Air Astana посредством ускоренного процесса формирования книги заявок. Акции авиакомпании сразу же просели (примерно на 10%) и даже BAE Systems была вынуждена реализовывать пакет ниже его рыночной стоимости. Через неделю, согласно данным KASE, котировки отыграли около 13%. Рынок, вероятно, отреагировал на в целом оптимистичные результаты авиакомпании за девять месяцев 2025 года (в опубликованном отчёте сообщалось, что выручка увеличилась на 10,1% – до $1 млрд, а EBITDAR вырос на 3,5% – до $262,2 млн, маржа 23,9%). Однако подрасти ещё хоть немного или закрепиться на уровне 913 тенге, акции не смогли и сейчас предлагаются рынку по цене 867 тенге. Финансисты оценивают их стоимость ещё ниже – на уровне в 853 тенге.
О том, почему инвестиции в Air Astana приносят убытки, возможен ли разворот ситуации в более позитивное русло, а также о факторах, усиливающих потери, и перспективах компании – в материале CMN.KZ.
Когда в салоне ломаются туалеты
Первичное размещение акций Air Astana в рамках «Народного IPO», планировалось на второе полугодие 2013 года, но компания с этим делом не торопилась и в итоге IPO состоялось только в феврале 2024-го. Долгожданные бумаги авиакомпании торговались сразу на трех биржах – на Лондонской, AIX и KASE.
Итоговая цена размещения составила $9,5 за глобальную депозитарную расписку (ГДР) и 1 073,83 тенге за одну обыкновенную акцию. В ходе IPO Air Astana привлекла $370 млн при совокупном спросе на уровне $1,147 млрд – книга заявок была переподписана в 3,1 раза.
Финансовое сообщество тогда назвало размещение крайне успешным, а по соотношению спроса и предложения практически рекордным.
Однако уже после IPO оптимизм сменился разочарованием: котировки акций начали снижаться.
«История с IPO Air Astana – это, на мой взгляд, довольно классический пример расхождения между успешным размещением и сложной пост-IPO реальностью. Переподписка книги заявок в 3,5 раза и совокупный спрос на уровне 1,15 млрд долларов отражали в первую очередь высокий интерес инвесторов к региональному флагману и дефицит качественных публичных активов в Казахстане, а не отсутствие рисков в самом бизнесе. Поэтому снижение котировок после IPO не выглядит чем-то аномальным или уникальным для Air Astana», – считает финансист и эксперт Qazaq Expert Club Саида Тлеуленова.
По её мнению, сейчас рынок довольно жёстко пересматривает ожидания. Давление на акции сформировалось сразу по нескольким направлениям: завышенные ожидания на старте размещения, сложная операционная среда, негативный информационный фон вокруг проверок, технических неисправностей и задержек рейсов, а также общий макроэкономический контекст с высокими ставками и снижением аппетита к риску.
На самом деле, новости о задержках рейсов или вынужденном возврате самолёта, вызванных не туманом, градом или экстремальными погодными условиями, а отказом туалетов в салоне или непонятным задымлением из-за чего даже объявляется сигнал бедствия MAYDAY, скандалы с льготными авиабилетами и овербукингом, скорее провоцируют падение акций, чем их рост.
«Для авиакомпаний репутация и надёжность являются ключевыми нематериальными активами, и рынок реагирует на любые сигналы о сбоях крайне чувствительно. Даже снижение средней загрузки рейсов всего на 2-3 процентных пункта способно привести к потере порядка 40-60 млн долларов годовой выручки, и инвесторы это прекрасно понимают», – говорит Тлеуленова.
Рынок вовсе не наказывает компанию
Между тем, одним из главных условий выхода на «Народное IPO» в Казахстане является достаточно высокая прибыль компании, а степень её надежности должна быть подтверждена соответствующим кредитным рейтингом от международных рейтинговых агентств. У Air Astana всё это есть, только вместо прибыли акции принесли инвесторам убытки – почти за два года с момента размещения бумаги не могут даже приблизиться к цене их размещения на IPO.
Несколько раз авиакомпания предпринимала попытки улучшить ситуацию со своими ценными бумагами: в апреле 2024-го Air Astana объявила buyback (обратный выкуп акций), объяснив это программой премирования сотрудников, а в мае 2025-го было озвучено решение выплатить акционерам по 53,7 тенге на одну простую акцию в качестве дивидендов, хотя изначально компания не собиралась этого делать.
«Если смотреть на цифры, то рынок уже заложил более консервативный сценарий. На момент IPO компания оценивалась примерно в 5,5-6,0 EV/EBITDA, а сегодня мультипликаторы ближе к 4,0-4,5, что скорее соответствует цикличному бизнесу с повышенными рисками, а не истории быстрого роста. Это говорит о том, что рынок не "наказывает" компанию, а переводит её в другую категорию ожиданий», – считает Саида Тлеуленова.
Самолёты новые, а эффект отложенный
Особую надежду частные инвесторы возлагают на прямые рейсы из Казахстана в США, которые планирует запустить Air Astana. А ещё на новые самолёты – ожидается поставка трёх дальнемагистральных самолётов Boeing-787-9 Dreamliner до конца 2026 года. А вообще Air Astana объявила о подписании контракта с компанией Boeing на поставку до 15 самолетов Boeing 787-9 Dreamliner.
Стоимость своего крупнейшего контракта компания не раскрывает .
«Отдельного внимания заслуживает финансовая сторона вопроса. До конца 2026 года Air Astana ожидает поставку дальнемагистральных Boeing 787-9 Dreamliner. Даже с учётом значительных скидок со стороны производителя речь идёт о совокупных обязательствах на уровне 500–600 млн долларов. Стратегически это правильное решение, поскольку новые борта повышают топливную эффективность, расширяют международную маршрутную сеть и могут улучшить маржинальность бизнеса в будущем. Однако с точки зрения рынка это имеет отложенный эффект, в ближайшие годы инвесторы видят рост капитальных и лизинговых обязательств на фоне уже повышенных операционных рисков», – говорит Тлеуленова.
Кроме того, по словам финансиста, дополнительное давление создаёт и решение продать часть своей доли со стороны BAE Systems:
«Я не рассматриваю это как негативный сигнал по фундаменталу компании – для финансового инвестора фиксация части позиции после IPO является нормальной практикой. Тем не менее в условиях ограниченной ликвидности рынка даже продажа нескольких процентов капитала эквивалентна десяткам миллионов долларов дополнительного предложения, что краткосрочно сдерживает котировки и психологически усиливает осторожность розничных инвесторов».
В общем, с инвестиционной точки зрения, по мнению Тлеуленовой, Air Astana остаётся крупным и системным авиабизнесом с сильной региональной позицией, но в горизонте ближайших одного-двух лет это актив с повышенной волатильностью. Для инвесторов, вошедших на IPO, это история терпения, а не быстрой спекуляции. Потенциал восстановления и роста напрямую будет зависеть от способности менеджмента стабилизировать операционные процессы, снизить частоту инцидентов, удержать финансовую дисциплину и вернуть доверие рынка конкретными показателями, а не обещаниями.
Подписывайтесь на официальный Telegram-канал CMN.KZ
